云集上市之后，拼多多一度被作為對標對象，兩者作為社交電商的先行者，都充滿爭議，同時亮眼的數據也讓外界不得其解。北京時間5月20日晚間，拼多多對外發布2019年第一季度財報。毫無意外，拼多多的一季度表現仍舊搶眼，多項數據的持續高速增長，更是讓外界好奇這家公司的增長臨界點在哪。

數據顯示，拼多多第一季度凈營收為人民幣45.452億元(約合6.733億美元)，較去年同期增長228%;歸屬拼多多股東的凈虧損為人民幣18.777億元(約合2.798億美元)，相比之下去年同期凈虧損為人民幣2.815億元。

營收方面的高速增長，讓拼多多股價盤前漲幅一度超過6%。但是，巨額的凈虧損讓拼多多在周一的美股交易中受到沖擊，一度下跌11.8%。截至美股周一收盤，拼多多股價報收于20.78美元，下滑幅度為8.46%，目前總市值約241.54億美元。

高速增長依舊 在線營銷服務營收占比下滑

談及拼多多，大部分人的第一印象就是快，上市快，營收增速快，用戶增長快。今年的一季度，拼多多再次向外界證明，自己仍舊是處于高速增長的狀態。財報數據顯示，2019年Q1季度，拼多多實現營收45.452億元，較去年同期的人民幣13.846億元同比增長228%，高于市場普遍預期。

從財報披露的信息顯示，拼多多的營收主要來自兩個方面，分別是在線營銷技術服務以及傭金收入。在創造營收方面，拼多多在發展的三四年時間里，有所改變，從當初的依靠商品銷售，到現在的向服務方面轉變，向“賣廣告”轉變。

2019年一季度，拼多多營收的增長主要來源于在線營銷技術服務收入的強勁增長。數據顯示，第一季度，拼多多在線營銷技術服務收入達39.484億元，較去年同期的11.081億元同比增長256%。傭金收入為5.968億元，較去年同期的人民幣2.765億元同比增長116%。

如果單從數據上來看，第一季度無論是在線營銷服務營收還是傭金營收都有著大幅度的提升。不過，相比較下，拼多多在線營銷服務營收的增速相對更快，而且，在總營收中的占比也在提高，占比為86.87%。值得注意的是，雖然拼多多在線營銷服務營收的占比近九成，但是相比較前幾個季度，這一占比下滑較多。此前三個季度，這一占比數據為89.43%、88.19%以及87.52%。

同時，在平臺交易額方面，拼多多的表現也不俗。數據顯示，截至2019年3月31日的12個月期間，拼多多GMV達5574億元，上一季度則為4716億元，較去年同期的1987億元同比增長181%。國家統計局最新數據顯示，2019年第一季度，全國網上實體商品零售總額同比增長21%，上述數據表明，拼多多的市場份額增速依舊遙遙領先于行業平均水平。

不過，在看到拼多多倍速增長的同時，也要看到在基數增大、市場紅利縮減以及巨頭進場的局面下，拼多多的增速也在逐漸放緩。當然，這也不是拼多多一家出現的情況，阿里、百度也面臨著增速放緩的問題。數據顯示，相比較拼多多一季度228%的營收增速，前四個季度其同比增速則為312.1%、2490%、697%、379%。而在GMV方面也是如此，前三個季度，拼多多GMV同比增速為583%、386%以及234%。

活躍用戶創新高 低獲客成本優勢不再

拼多多作為新興電商平臺的代表，一度被認為會取代京東第二大電商的位置。此前，在市值上，拼多多一度超過京東。不過，從公司的整體的規模來看，拼多多距離京東還有一定的距離。而在用戶方面，得益于社交電商的強大裂變能力以及微信等平臺的支持，拼多多已經超過京東。

財報數據顯示，截至3月底，拼多多年活躍買家數達4.433億，較去年同期的2.949億凈增1.484億，同比增長超過50%。第一季度，拼多多移動客戶端平均月活用戶達2.897億，較去年同期的1.662億凈增1.235億，同比增長超過74%—該項數據僅統計拼多多APP入口月活用戶，未包括通過社交網絡和其他接入口訪問拼多多平臺的用戶。

與此同時，拼多多在用戶高速增長的同時，其買家消費者也進一步增長。數據顯示，截至2019年3月31日的12個月期間，拼多多平臺活躍買家年度平均消費額進一步增長至1257.3元，較上年同期的673.9元同比增長87%。這一數據也在表明，拼多多在上市之后，投入了大量的力度提高平臺的產品品質以及質量，用戶對于平臺產品的接受度也更高，而不是只圖便宜購買一些價更低的產品。

在用戶獲取變難的時代，拼多多能夠取得持續的增長是可喜的。但是，獲客成本的提高，也讓拼多多受到了很大的質疑。數據顯示，第一季度，拼多多銷售和市場推廣費用為48.893億元，較去年同期的12.175億元同比增長302%。照此計算，拼多多一季度的獲客成本達286元，遠高于去年同期的48.7元。

除此之外，從圖中也可以看出，拼多多的用戶環比增速也在放緩，但投入的資金卻越來越多。在新用戶獲取難的環境下，拼多多選擇了持續“砸錢”這套路。對此，在財報發布后的電話會議中，黃崢指出，我們把市場營銷支出看作是一種投資，實現長期的價值。雖然在目前這個階段，拼多多規模已經很大了，但是我們還處于發展的初期階段，我們的用戶群體非常龐大，用戶留存率較高，品牌認可度也很高，但是我們的品牌還沒有深深植根于用戶的心中。所以，在目前這個階段，我們愿意把營收用于投資市場營銷，同時也鞏固拼多多在用戶心目中的位置。

業績持續虧損

從上面的諸多數據可以看出，在上市之后，拼多多延續了此前的高速增長勢頭，并且也在提升平臺的商品質量，改變消費者的認知，努力摘去低價低廉的帽子。只是，一系列的變革是痛苦，起碼在錢這方面是如此。數據顯示，拼多多一季度依舊是處于巨額虧損的狀態，歸屬普通股股東的凈虧損為人民幣18.777億元(約合2.798億美元)，相比之下去年同期歸屬普通股股東的凈虧損為人民幣2.815億元。每股美國存托憑證基本和攤薄虧損為人民幣1.64元(約合0.24美元)，相比之下去年同期每股美國存托憑證基本和攤薄虧損為人民幣0.64元。

不按照美國通用會計準則，歸屬普通股股東的凈虧損為人民幣13.791億元(約合2.055億美元)，相比之下去年同期歸屬普通股股東的凈虧損為人民幣2.679億元。不按照美國通用會計準則，每股美國存托憑證基本和攤薄虧損為人民幣1.20元(約合0.20美元)，相比之下去年同期每股美國存托憑證基本和攤薄虧損為人民幣0.60元。

除了上文說到的48億市場營銷費用之外，一季度，研發費用成為拼多多第二大支出。數據顯示，一季度拼多多研發支出為6.671億元，占總費用的11.5%，高于上季度的7.6%。雖然，研發費用大幅增長，但也是拼多多轉型過程中的必經之路，也是在為未來的發展鋪路。

值得注意的是，拼多多自身也已經意識到了這個問題，并且在做著改變，營銷費用的環比下滑就是最好的體現。只是，在未來的一段時間里，高額的投入仍就是主旋律。而拼多多要做的，就是在高投入之后，進一步提高營銷效率，降低獲客成本。

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