重倉新能源的投資者真的是太慘了。

(相關(guān)資料圖)

在經(jīng)過了連續(xù)9個多月的下跌后，4月19日，新能源賽道再次被特斯拉降價的傳聞帶崩，不僅新能源車大跌，光伏也被牽連大跌。整個新能源賽道在經(jīng)過2022年4月到7月的一波上漲后，至今已連跌9個月，期間除了2022年末至春節(jié)期間小幅反彈15%外，基本呈一路下跌的走勢。

從整個市場表現(xiàn)看，上證指數(shù)已經(jīng)逐漸反彈至2022年7月份高點(diǎn)，內(nèi)部各個板塊逐漸輪動，特別是人工智能、中特估等概念股輪番表現(xiàn)，賺錢效應(yīng)也在逐漸的顯現(xiàn)。然而包括新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥等在內(nèi)的賽道股被極致逼空，中證新能指數(shù)自2022年7月高點(diǎn)至今已跌超32%。跌至如今，到底應(yīng)該看待后市新能源的機(jī)會與風(fēng)險？新能源又為何跌的看起來沒有底？

首先需要復(fù)盤新能源賽道的歷史，清楚了過去為何漲，是判斷未來的基礎(chǔ)。對于新能源而言，可以分別從政策周期、產(chǎn)業(yè)生命周期、庫存周期及盈利周期等幾個周期的維度來看當(dāng)前的位置。

首先來看政策周期，其實(shí)如果回顧新能源的行情，會發(fā)現(xiàn)鮮少有某個制造業(yè)能像新能源一樣保持如此長時間且快速的增長，以中證新能源指數(shù)的表現(xiàn)來看，指數(shù)點(diǎn)位從2018年10月的低點(diǎn)一路上漲至2021年的11月，三年多期間累計(jì)漲幅超過3.5倍，而最大回撤卻僅僅不到30%，疫情三年之內(nèi)，最牛賽道當(dāng)之無愧。

新能源賽道的崛起可以說是伴隨著政策的周期而起，特別是2019年底我國確定了“碳30·60”目標(biāo)后，新能源更是開始一飛沖天。從政策的角度看，雖然新能源并不是一個從0到1的產(chǎn)業(yè)，但“碳30·60”目標(biāo)卻給行業(yè)帶來了全新的定價邏輯。從“碳30·60”目標(biāo)確定開始，圍繞新能源的政策開始不斷出臺，光伏、風(fēng)電、新能源車、氫能、儲能等行業(yè)發(fā)展目標(biāo)、鼓勵政策輪番出臺。以2020年初新能源的鼓勵政策對比當(dāng)前人工智能賽道的政策利好，可以說是有過之而無不及，對于“碳30·60”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，甚至一度因?yàn)檫^度的能耗雙控政策，導(dǎo)致出現(xiàn)了“限電限產(chǎn)”的現(xiàn)象。

但是，政策的鼓勵刺激不可能無限制擴(kuò)大，而且在既定目標(biāo)規(guī)劃制定，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期后，眾多刺激和鼓勵政策開始退出。新能源車的購車補(bǔ)貼、光伏及風(fēng)電裝機(jī)的退補(bǔ)，每一輪政策的出臺和退出都會帶動行業(yè)的增長和衰退，而在今年，無論是新能源車還是風(fēng)電、光伏等，新能源行業(yè)內(nèi)的“國補(bǔ)”均已全面退出。

因此，從政策角度看，新能源當(dāng)前面臨著政策鼓勵的衰退期。當(dāng)然，這種衰退并非不再鼓勵，而是邊際性的變化。

其次是新能源的產(chǎn)業(yè)生命周期在變化。雖然新能源在2020年以來開始爆發(fā)，但新能源產(chǎn)業(yè)并非是一個初創(chuàng)行業(yè)。新能源細(xì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)生命周期所處位置不同，但資本市場中最受關(guān)注的光伏及新能源車，在過去幾年中，逐漸的從成長期走向了成熟期，其中最具代表性的有兩件事，一是光伏發(fā)電上網(wǎng)進(jìn)入“平價時代”，能夠不依靠政策補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)盈利，并相對其它發(fā)電方式具有同等性價比甚至更高的價格優(yōu)勢；二是新能源車不依靠政策補(bǔ)貼，能夠?qū)鹘y(tǒng)燃油車形成強(qiáng)大的替代作用。

而從資本市場對于不同產(chǎn)業(yè)生命周期企業(yè)的定價來看，成長期企業(yè)盈利高速增長，市場能夠容忍更高的定價和估值，而對于成熟期的企業(yè)，即便企業(yè)仍然高速增長，但是企業(yè)面臨更復(fù)雜的供求市場、更激烈的市場競爭、更多的新技術(shù)威脅，企業(yè)的估值會下降一個臺階。而從成長性企業(yè)和成熟性企業(yè)的投資來看，前者更注重“賺估值的錢”，后者更注重“賺企業(yè)增長的錢”，產(chǎn)業(yè)生命周期的轉(zhuǎn)化，使得行業(yè)普遍難以得到過去高估值的水平，在短期內(nèi)，估值的下降幅度大于企業(yè)盈利增長幅度的下降，使得股價繼續(xù)下降。因此，在這一期間，即便行業(yè)盈利的增長有比較好的表現(xiàn)，股價表現(xiàn)也并不一定會盡如人意。

再次，新能源面臨整體供給過剩的庫存風(fēng)險。從過去三年新能源市場的表現(xiàn)來看，政策、地緣政治沖突等推動了新能源全行業(yè)的需求大爆發(fā)，行業(yè)普遍性供不應(yīng)求。每次市場需求的超預(yù)期都帶動指數(shù)的進(jìn)一步上漲。其中標(biāo)志性事件則是上游原材料的暴漲，鋰電池上游的碳酸鋰價格從最低點(diǎn)5萬元/噸，最高漲至約60萬元/噸，光伏上游的硅料價格也最高漲兩倍至20萬元/噸。

市場需求的暴漲進(jìn)一步增長了企業(yè)的庫存需求和一部分炒作需求，市場中的表征需求遠(yuǎn)大于真實(shí)需求，原材料價格的不斷上漲刺激企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。碳酸鋰方面，國內(nèi)外全面擴(kuò)產(chǎn)，“亞洲鋰都”宜春、四川鋰礦、西藏鹽湖鋰等地產(chǎn)能不斷增長，海外如智利、阿根廷、澳大利亞等地同樣積極擴(kuò)產(chǎn)；硅料方面同樣如此，保利協(xié)鑫、通威股份、新特能源、新疆大全等硅料巨頭大面積擴(kuò)產(chǎn)，再加上其它玩家的入場，硅料、硅片上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能在2022年下半年開始集中釋放，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。

然而與供給大幅度擴(kuò)張相反的是，新能源需求端自2023年開始反而開始面臨增速下行的局面。一是國內(nèi)方面，新能源車面臨國補(bǔ)退出的需求衰退，以及過去三年高速增長帶來的需求提前透支，同時，疫情過后居民收入的下滑和疤痕效應(yīng)亦帶來居民消費(fèi)需求的不振。二是海外方面，地緣政治沖突緩和帶來光伏需求上漲的效應(yīng)也在減弱，再加上美國、歐盟兩大經(jīng)濟(jì)體對新能源自主可控的需求，都使得新能源行業(yè)面臨需求降速的風(fēng)險。

因此，對于新能源行業(yè)而言，當(dāng)前面臨的是供給過剩和需求下滑的兩方面風(fēng)險。

最后是盈利周期，政策、供求變化都使得行業(yè)內(nèi)盈利增速在下滑。市場對于新能源需求、競爭格局、新技術(shù)突破等方面的擔(dān)憂，歸根結(jié)底是對盈利能力的擔(dān)憂。一是下游需求不振帶來的價格下行，典型如今年汽車行業(yè)激烈的價格戰(zhàn)，終端消費(fèi)價格的下降必然帶來行業(yè)整體毛利率的下降。二是供給過剩帶來的庫存，在價格下行時面臨的減值風(fēng)險，近期新能源某上游企業(yè)的一季度已經(jīng)逐漸體現(xiàn)。這些風(fēng)險使得市場更加擔(dān)憂新能源行業(yè)盈利下行的速度。

這些處在行業(yè)下行周期性的變化反應(yīng)在資本市場上，是新能源賽道的跌跌不休。今年以來極致的逼空行情又使得新能源在市場極其“不受待見”。單從新能源行業(yè)自身的長期發(fā)展來看，基本面并無變化，這一點(diǎn)我們在《新能源被錯殺了嗎》一文中曾經(jīng)詳細(xì)闡述過，這里不再贅述。

所謂買在無人問津時，賣在人聲鼎沸處，對于一個長期確定性的行業(yè)而言，更可能是“漲出來的都是風(fēng)險，跌下來的都是機(jī)會”，相比于人聲鼎沸的熱門概念，與其追高不如堅(jiān)守。

正如銀華基金李曉星在其在管基金2022年的年報提到：“權(quán)益市場有個特點(diǎn)是往往今年的經(jīng)驗(yàn)就是明年的教訓(xùn)，今年的教訓(xùn)就是明年的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)一個方法被所有人認(rèn)同的時候，往往就是這個方法要階段性失效的時候。但如果基金經(jīng)理可以長期堅(jiān)持一個有效的辦法，那他長期業(yè)績也會是不錯的，每種投資方法都會有自己的高光時刻”。

面對A股讓人眼花繚亂風(fēng)格演化，不如靜待自己的“高光時刻”。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智

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