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招商證券發布研究報告稱，2023年各上市險企一季報即將披露，在負債端銷售復蘇持續高景氣、資產端改善顯著疊加低基數背景下，業績表現有望全面超預期。展望二季度及全年，行業資負共振可持續，預計將對估值構成有力支撐。該行強烈看好保險這一順周期板塊在市場風格調整下的機會，持續推薦壽險板塊，個股重點推薦中國平安（601318），同時看好中國太保（601601）(601601.SH)、中國人壽（601628）(601628.SH)、中國人保（601319）(601319.SH)、新華保險（601336）(601336.SH)。

招商證券主要觀點如下：

負債端困境反轉，大超預期：

行業周期疊加疫情影響，過去三年保險銷售在多重因素作用下持續深度調整。隨著改革進程持續深化，2022年下半年起壽險行業終于迎來拐點，內部隊伍出清基本到位，代理人活動率和產能重回增長區間，轉型已見成效;外部防疫政策重大調整，居民收入有望持續改善，代理人線下活動恢復，行業信心全面回暖。2023年以來，上市險企開門紅憑借儲蓄險突出的產品力實現逆風翻盤，預計一季度新單保費將實現20%左右的正增長，新業務價值增速均接近或超過10%，負債端全面復蘇態勢或將超出市場和管理層此前預期，并隨著一季報披露從隱形變為顯性。

展望二季度及以后，行業景氣度有望持續回升：(1)市場對于保險公司責任準備金評估利率下調的擔心，或將帶來增額終身壽產品(能夠鎖定3.5%保額復利增長)需求的短期集中釋放;(2)經濟改善是健康險銷售的重要前瞻指引，3月社融和一季度GDP增速延續強勢表現，作為可選消費品的健康險銷售預計彈性更大，各險企同步加快重疾險等產品形態升級，保障類險種銷售有望逐步企穩改善;(3)代理人和銀行作為銷售渠道，單產持續提升并有望進入規模爬坡階段，將進一步推動保費和價值的增長循環。該行相信在產品儲蓄+保障全面發力、渠道增優+績優經營雙線并進的背景下，壽險全面向好態勢有望延續全年。

資產端受益利率環境、權益市場、地產政策持續改善：

回顧過去一個季度并展望未來更長的時間，該行看到且相信資產端情緒改善，全面向好。十年期國債收益率自去年底以來先上后下，但近期強勁的宏觀數據表現以及市場對于經濟復蘇的預期調整，有望推動利率水平重回上行通道;美聯儲加息進入尾聲，A股或將迎來基本面向上和外部流動性改善的雙擊;地產支持政策持續加碼，有助房企信用風險緩釋。三者是保險資產端最重要影響因素，均顯著利好險企估值回升。

機構持倉仍處低位，行業景氣與市場預期背離：

截至2022年四季度末，保險板塊持倉占比僅為0.39%，其中個股的持倉比例為中國平安(0.20%)、中國太保(0.06%)、中國人壽(0.09%)、中國財險(0.03%)，環比雖有所提升，但仍被顯著低配。2023年一季度以來，市場對壽險超預期的表現并未充分認知，交易層面預計仍處于極低持倉的狀態，板塊估值隱含悲觀預期，尚未充分反映基本面變化。

風險提示：經濟增長乏力、壽險轉型進展低于預期、股市低迷、利率下行。

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