2020年以來全球寬松貨幣政策的后遺癥正在顯現(xiàn)。在全球加息的漩渦之中，中國何去何從備受關注。
根據(jù)巴西地理統(tǒng)計局(IBGE)公布的數(shù)據(jù)，2021年3月巴西通脹率升至6.1%，為2016年12月以來的最高點。巴西3月PPI升至33.5%，為2014年1月發(fā)布數(shù)據(jù)以來的最高水平。
美國4月CPI同比大增4.2%，創(chuàng)金融危機以來最高紀錄;4月核心CPI同比大增3%，為1996年以來最大增長。
受本國通脹影響，一些國家加息已在路上。3月以來，俄羅斯、土耳其等多個新興市場國家已率先行動，宣布加息。5月6日，巴西在不到50天時間里兩次大幅加息。此外，印度、阿根廷、馬來西亞等新興國家的指標均顯示，市場對于央行加息的預期正在增強，今年至明年上半年至少加息一次。
近日，墨西哥央行副行長也表示，或必須在美聯(lián)儲之前加息。美國財政部長耶倫甚至也表示，美國可能需要通過加息防止經(jīng)濟過熱，抑制通脹壓力。不過，一些美聯(lián)儲官員認為謹慎加息將是審慎的做法，擔心加息會釋放出并不合適的急切信號。
5月11日晚間，央行發(fā)布《2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》認為，全球大宗商品價格上漲可能階段性推升中國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。市場認為，上述發(fā)聲意為加息概率很小。
中國銀行研究院研究員梁斯向《財經(jīng)》記者表示，利率調整主要受兩方面因素影響：一是經(jīng)濟形勢和物價水平變化。這也是中央銀行調整利率的重要參考指標。當經(jīng)濟過熱、物價高企，央行將提高利率進行應對。二是金融形勢變化。例如主要經(jīng)濟體提高利率將改變全球資金流向，外圍經(jīng)濟體為穩(wěn)定金融市場和匯率，需要同步提升利率進行應對。
多位接受《財經(jīng)》記者采訪的學者指出，考慮到中國當前經(jīng)濟金融形勢穩(wěn)定，外部波動對中國影響較小，在美國國債收益率快速上行時期，中國也未出現(xiàn)明顯的資本外流。加之物價壓力短期內不會對貨幣政策帶來掣肘，短期內利率調整概率較小，加息可能性不大。
通脹壓力上升
5月11日晚間，央行發(fā)布《2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》認為，國外通脹走高的輸入性影響主要體現(xiàn)在工業(yè)品價格，疊加去年低基數(shù)的影響，可能在今年二、三季度階段性推高中國PPI漲幅。全球大宗商品價格上漲可能階段性推升中國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。
盡管預期輸入性通脹風控總體可控，但是中國自身通脹并非毫無壓力。另據(jù)中國銀行研究院報告顯示，預計中國2021年PPI漲幅均值在3.5%-5.2%左右，全年呈倒V型走勢，在二季度達到高點;CPI漲幅均值在1.3%左右，全年呈M型走勢溫和上漲。
數(shù)據(jù)顯示，4月份，國內工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定恢復，鐵礦石、有色金屬等國際大宗商品價格上行，生產(chǎn)領域價格繼續(xù)上漲。從環(huán)比看，PPI上漲0.9%，漲幅比上月回落0.7個百分點。從同比看，PPI上漲6.8%，漲幅比上月擴大2.4個百分點。
國內消費需求繼續(xù)恢復，物價運行總體平穩(wěn)。從環(huán)比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2個百分點。從同比看，CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.5個百分點。
透過4月數(shù)據(jù)，瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤認為通脹壓力上升，其預計未來幾個月PPI環(huán)比增速會有所放緩，同比增速可能會在5月-6月見頂、高點可能在7%以上，不過下半年可能依然會維持相對高位。三季度CPI同比增速可能溫和升至2%左右、四季度達到3%以上。
不過，鑒于PPI的上漲對CPI的傳導力度仍相對有限，汪濤認為央行政策在年內不會大幅收緊。
梁斯也認為，雖然大宗商品價格上漲幅度較大，PPI出現(xiàn)明顯上升，但尚未傳導至CPI。4月CPI同比上漲0.9%，繼續(xù)保持在較低水平，物價壓力對貨幣政策影響較小。因此，中國無需被動跟隨其他經(jīng)濟體，不必貿(mào)然加息。“中國貨幣政策將堅持以我為主，不會過度受到外部環(huán)境影響，加息可能性不大，也沒有必要。雖然當前經(jīng)濟穩(wěn)中向好，但經(jīng)濟恢復基礎需要繼續(xù)夯實，以穩(wěn)定實體經(jīng)濟預期，鞏固發(fā)展成果。”
汪濤預計整體信貸增速可能會從4月的11.6%放緩至年底的11%左右，而信貸同比增速可能在四季度企穩(wěn)、信貸脈沖在10月見底。“我們預計5月-6月經(jīng)濟環(huán)比增長有望提速，季調后二季度實際GDP環(huán)比增速從一季度的2%加快至7%-8%(同比增速預計為8.3%)。居民收入和消費者情緒不斷好轉的勢頭也有望延續(xù)、推動全年實際消費增長10%。不過，消費能否如期反彈面臨著疫情相關不確定性的挑戰(zhàn)。”
一位宏觀經(jīng)濟學家認為，當前中國經(jīng)濟依然保持穩(wěn)定復蘇態(tài)勢，三大投資增速穩(wěn)中向好，經(jīng)濟基礎不斷夯實。另外，在海外發(fā)展中國家疫情蔓延，發(fā)達國家疫苗推進需求持續(xù)復蘇背景下，外需仍有望保持旺盛。整體看，中國經(jīng)濟將繼續(xù)維持良好復蘇態(tài)勢，經(jīng)濟長期向好的基本面不會發(fā)生變化。
中國人民銀行副行長劉國強此前公開表示，要加強貨幣政策總量、逆周期調節(jié)，同時處理好穩(wěn)增長、防風險和控通脹的關系，實現(xiàn)M2和社會融資規(guī)模的增速與名義GDP增速基本匹配并且略高。充分考慮中小微企業(yè)特點和目前面臨的約束條件，落實好出臺的各項應對措施，幫助企業(yè)渡過難關。
上述貨幣政策執(zhí)行報告強調，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險的關系。建設現(xiàn)代中央銀行制度，健全現(xiàn)代貨幣政策框架，完善貨幣供應調控機制，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。
信用收縮顯現(xiàn)
盡管沒有明顯的加息信號，但是信用收縮已經(jīng)顯現(xiàn)。
最新公布的數(shù)據(jù)顯示，4月末社會融資規(guī)模存量為296.16萬億元，同比增長11.7%，較3月回落0.6個百分點，創(chuàng)2020年4月以來新低;4月當月社會融資規(guī)模增量為1.85萬億元，比上年同期少1.25萬億元。
分結構來看4月金融數(shù)據(jù)，回落幅度較大的科目是未貼現(xiàn)票據(jù)和企業(yè)債。
其中，未貼現(xiàn)票據(jù)新增-2152億元，同比多減2792億元。一位證券公司銀行業(yè)分析師告訴《財經(jīng)》記者，4月票據(jù)貼現(xiàn)承兌比依然維持了63.7%的水平，即去年疫情期間利率處于較低水平時期，企業(yè)所開票據(jù)在今年4月集中到期，使得存量票據(jù)消耗較大，票據(jù)供給不足。
企業(yè)債新增3509億元，同比少增5728億元，上述分析師認為，這一情況與今年3月基本類似，主要與去年疫情期間信用債增長較快以及資金套利有關，2020年3月-4月企業(yè)債單月新增均超過9000億元，其中中票+短融占比約60%。而隨著這部分虛增債券退出，加之部分省份和企業(yè)信用違約風險的加大，導致今年企業(yè)債發(fā)行力度明顯弱于去年。
委托+信托貸款新增1514億元，同比少增985億元，這一數(shù)據(jù)變化顯示出非標壓降仍在延續(xù)。“整體而言，自2020年11月見頂后，社融增速總體回落，隨著影子銀行的繼續(xù)壓降、弱資質主體和高風險地區(qū)企業(yè)債融資力度減弱，以及政府債券發(fā)行的滯后，后續(xù)社融增速或將繼續(xù)承壓下行。”上述分析師指出，信用體系面臨進一步收縮壓力，未來不排除通過信貸多增補位社融缺口。
數(shù)據(jù)顯示，4月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.28萬億元，同比少增3399億元。廣義貨幣(M2)余額226.21萬億元,同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和3個百分點;狹義貨幣(M1)余額60.54萬億元,同比增長6.2%，增速比上月末低0.9個百分點，比上年同期高0.7個百分點。
盡管此前市場就預期4月金融數(shù)據(jù)會有所回落，但是下降幅度著實超出市場預期。梁斯將4月主要金融數(shù)據(jù)回落態(tài)勢明顯，歸因為“高基數(shù)”效應。
梁斯向《財經(jīng)》記者進一步表示，4月M2同比增速再次回到“8”區(qū)間，社融同比增速則降至12%以下。M2同比增速降幅較大可能與繳稅因素有關，4月財政性存款增加了5777億元;社融中除政府債券和股票融資外，其他項目同比大都少增，這帶動社融增速走低。
浙商證券首席經(jīng)濟學家李超等人預測，當前貨幣政策以金融穩(wěn)定為首要目標，采取穩(wěn)健中性的政策基調，主要體現(xiàn)為信用收縮，即信貸、社融及M2增速的回落。但他們預計2021年四季度經(jīng)濟下行壓力明顯加大，使得貨幣政策首要目標切換至穩(wěn)增長，觸發(fā)政策基調轉向穩(wěn)健略寬松。今年前三季度政策保持“緊信用、穩(wěn)貨幣”，四季度轉為“穩(wěn)信用、寬貨幣”，信用收縮下半年將漸入尾聲。
信達證券股份有限公司研究員李一爽分析指出，在社融增速見頂?shù)谋尘跋拢袊暧^杠桿率增速已經(jīng)連續(xù)兩個季度回落，央行認為金融風險整體趨于收斂，同時強調宏觀杠桿率企穩(wěn)不是因為信貸收縮，并特別強調要堅決打擊逃廢債，防范市場風險，并且建立地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置。這也顯示當前在去年的信用債違約風波后，政策似乎在擔憂類似事件再度發(fā)生對于市場可能的沖擊，并且也在防范信用收縮對于經(jīng)濟的潛在影響，因此將“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”放在了更重要的位置。
流動性與利率
5月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，5月20日貸款市場報價利率(LPR)為：一年期LPR為3.85%，五年期以上LPR為4.65%，均與上期持平。
對比歷史數(shù)據(jù)來看，央行公布的新一期的LPR，無論是一年期還是五年期，已經(jīng)連續(xù)13個月維持不變。
值得注意的是，4月16日，財政部、中國人民銀行以利率招標方式進行了2021年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款(一期)招投標，招標利率相較前期，加息了5個基點。
業(yè)內人士指出，國庫招標利率是政策利率，和LPR不同，前者屬于一級市場利率，后者屬于二級市場利率。后者直接影響民眾和企業(yè)貸款。
梁斯告訴《財經(jīng)》記者，5月以來，貨幣市場利率和債券市場利率運行整體穩(wěn)定，DR007(七天期存款類機構質押回購加權利率)以及R007(七天期銀行間質押回購加權利率)等關鍵利率品種大都維持在7天期逆回購利率下方，市場流動性需求壓力不大。此前央行已續(xù)作MLF，中標利率繼續(xù)保持不變。整體看，當前市場運行穩(wěn)定，流動性供需基本平衡，市場利率運行平穩(wěn)，沒有明顯的流動性需求壓力。
5月17日，央行續(xù)作一年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。清華大學公共管理學博士、東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這意味著5月LPR報價的參考基礎未發(fā)生變化。可以看到，自2019年9月以來，一年期LPR報價與一年期MLF招標利率始終保持同步調整，點差固定在90個基點(0.9個百分點)。考慮到這段時期宏觀經(jīng)濟波動性較大，中期政策利率對貸款市場報價利率發(fā)揮了穩(wěn)定的指引作用。“在影響LPR報價加點的銀行邊際資金成本方面，3月以來，以DR007為代表的短期市場利率穩(wěn)中略降，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率小幅下行，結構性存款到期收益率基本持平。”
不過，與老百姓密切相關的住房利率則出現(xiàn)上浮走勢。首創(chuàng)證券研報顯示，房貸利率延續(xù)上行趨勢，4月全國首套房平均貸款利率為5.31%，環(huán)比上漲3bp;二套房貸款平均利率為5.59%，環(huán)比上漲2bp。
此外，近幾日流動性也有收斂跡象，5月17日，貨幣市場利率多數(shù)上漲。銀存間同業(yè)拆借1天期品種報2.1563%，漲33.71個基點;7天期報2.6579%，漲60.67個基點;14天期報2.1866%，漲9.75個基點;1個月期報2.4785%，漲12.11個基點。
銀存間質押式回購1天期品種報2.1462%，漲33.56個基點;7天期報2.1857%，漲19.15個基點;14天期報2.1018%，漲4.45個基點;1個月期報2.3856%，跌1.28個基點。