1月13日，珍酒李渡集團有限公司（以下簡稱珍酒李渡）披露了招股書，擬赴港上市，有望成為港股白酒第一股。不過從招股書來看，珍酒李渡當前仍有重金營銷影響盈利；大手筆分紅仍欠繳員工社保、公積金；庫存堆高卻仍要上市募資擴產等諸多問題待解。

三年內豪擲14億廣告費

【資料圖】

從招股書披露的業績數據來看，珍酒李渡2020年、2021年及2022年前9個月分別實現收入約23.99億元、51.02億元、42.49億元，同期分別實現經營利潤7.4億元、14.7億元、11.7億元。

但從另一方面看，珍酒李渡也存在重金營銷維持業績的情況。數據顯示，2020年、2021年及2022年前9個月珍酒李渡銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元和9.83億元，占營收的比例分別為16.8%、20%和23.1%，而銷售及營銷開支的主要部分即廣告開支，同期珍酒李渡廣告開支分別為2.42億元、6.69億元和4.87億元，換言之，不足三年的時間內，珍酒李渡豪擲近14億元用于廣告宣傳。

然而豪擲廣告費似乎并未取得令人滿意的效果。

分產品來看，珍酒李渡公司實際擁有珍酒、李渡、湘窖、開口笑四個品牌，覆蓋了兼香、醬香、濃香三種香型，產品分布在中端、次高端、高端三個價格帶上。在招股書中，珍酒李渡則表示，其產品主要針對次高端及以上級別的白酒市場。

但數據顯示，珍酒李渡旗下主打高端價位且毛利率更高的李渡品牌營收占比僅不足15%，珍酒李渡的營收實際上主要來自珍酒，一方面珍酒品牌橫跨中端至高端三個價格帶，另一方面，作為醬酒品牌，珍酒銷售火熱更像是趕上了“醬酒熱”的東風。

從另一角度看，豪擲重金用于營銷也進一步拖累了珍酒李渡在白酒行業中本就不算高的毛利率水平，其高端產品毛利率由2020年的67.7%下滑至2022年前九月的64.7%；次高端產品毛利率也由2020年的66.8%下滑至2022年前九月的63.7%。

而珍酒李渡的綜合毛利率近三年一直維持在不足六成的的水平，與此前提到的“主要針對次高端及以上級別的白酒市場”的品牌定位顯然有些不符。

大手筆分紅，卻欠繳員工社保

招股書顯示，珍酒李渡于2021年宣派合計18.86億元股息。在抵消應收關聯方款項后，截至2021年12月31日及2022年9月30日，公司分別錄得應付股息1.36億元及1.46億元。

不僅豪擲重金營銷，而且還大手筆分紅18.86億元，但令人意想不到的是，過去不足三年間，珍酒李渡卻欠繳員工社保及住房公積金近3000萬元。

同樣根據招股書，珍酒李渡稱，公司部分附屬公司未能在法律法規規定的期限內完成社會保險及住房公積金登記，且并無為部分雇員悉數繳納社會保險及住房公積金供款。

2020年至2022年前9個月，公司欠繳的社會保險及住房公積金供款分別約為250萬元、1570萬元及1020萬元。此外，公司委聘的第三方人力資源機構，也存在未能為部分員工繳納社保及公積金供款的情況。

珍酒李渡提示，公司或將被政府機關要求進行補繳，并被征收滯納金或罰款。而且如果公司因違反勞動法而受到調查，并因勞動法爭議或調查而受到重大處罰或產生巨額法律費用，則業務、財務狀況及經營業績可能會受到不利影響。

庫存堆高仍要募資擴產

回歸到上市募資用途來看，珍酒李渡擬將募集的資金用于生產設施的建設及發展、品牌建設及市場推廣、擴展銷售渠道等幾個方面。

行業人士曾分析稱，珍酒李渡赴港上市有助提升品牌影響力，此前雖整合多家優質白酒品牌，但圄于品牌影響力限制，大多未走向全國市場，因此以珍酒這樣的知名醬酒品牌為核心，整合其他香型優質資源上市，顯然是一個事倍功半做法。

因此，珍酒李渡想通過上市進一步進行品牌推廣營銷的目的可以理解，但結合數據來看，珍酒李渡仍要進行擴產似乎會進一步加劇庫存堆高的狀況。

數據顯示，珍酒李渡的存貨從2020年底的17.37億元大幅攀升至2022年前三季度的43.19億元，存貨周轉天數也由2020年的517天升至571.6天。

從銷量來看，作為珍酒李渡的主要營收來源，珍酒品牌2022年前九月銷量為8952噸，而2021年同期則為10849噸，李渡品牌銷量也由2198噸下滑至1470噸。

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