投資要點：
1、 經紀凈收入增速排名上市券商首位;
2、 投行業務市占率逐步提升;
3、 資產質量拐點確立，凈資產收益率反超行業;
4、 管理層領導力強，加強集團化治理;
5、 具備獨特競爭力，估值顯著被低估;
6、 目標價11.32元，上漲空間超30%。
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一、 經紀凈收入增速排名上市券商首位
渤海證券認為，券商板塊上漲的驅動因素主要包括資本市場改革、流動性以及A股市場上漲帶動的β屬性，在資本市場深化改革進程中，以上因素都將得到兌現。政策面上，監管層繼續推進資本市場全面改革深化，未來政策利好將延續，拓寬券商業務空間;基本面上，監管寬松周期下券商業績繼續保持高增長，盈利能力改善支撐估值中樞上移。
興業證券經紀凈收入增速排名上市券商首位。公司經紀業務線上與線下協同展業，推動客戶規模持續增長，同時受益于上半年市場景氣度提升，2020年上半年經紀凈收入11.7億元，同比+44%，位居A股39家上市券商首位。其中代理銷售金融產品凈收入1.5億元，同比+103%。資本中介中兩融優化流程，2020年上半年末公司兩融余額199億元，較年初+19%，市占率1.71%，達到近年新高。股票質押主動降低規模，期末表內股票質押余額47億元，較年初-35%。利息凈收入4.6億元，同比+5%，主要受益于應付債券利息支出下降。2020年上半年公司計提4億元買入信用損失，主要來自融出資金(2.7億元)和股票質押(1.2億元)，對業績造成一定拖累。
二、 投行業務市占率逐步提升
今年上半年興業證券投行業務凈收入 5.99 億元，同比大幅增長 103%。在科創板注冊制改革之際，公司緊跟政策導向，構建覆蓋行業研究、估值定價的全業務周期服務機制，協同集團資源培育優質項目，把握政策機遇推進項目落地。
公司2020-2022年股權承銷市占率 1.6%、1.8%、2.0%，債權承銷市占率1.4%、1.5%、1.6%。申萬宏源判斷隨總部業務及客戶資源逐步下沉到分公司，市占率穩步提升。
三、 資產質量拐點確立，ROE 反超行業
申萬宏源認為興業證券基本面拐點已經確立，是當前具備位次持續向前潛力、且具有獨特競爭力的中型上市券商，建議把握基本面拐點確立下的低估值投資機會。
今年上半年興業證券歸母凈利潤增速 21.5%，超出申萬宏源-2%的預期，但更加超預期的是資產質量的大幅改善。公司治理的改善實際上從 2017 年底新領導上任并自上而下推動集團化轉型便已經開始。歷經三年的風險處置與集團化治理加強，2020 年是興業證券凈資產收益率重新超越行業凈資產收益率 的拐點年。具體而言，公司股票質押余額從 2017 年 310 億元壓降至 2020年上半年 僅 53 億元，拖累業績的信用減值掣肘消除。2020年上半年公司加權凈資產收益率4.59%，重新超過行業 4.04%。
四、 管理層領導力強，加強集團化治理
現任董事長楊華輝先生于 2017 年 11 月底上任，其曾擔任興業銀行上海分行副行長、杭州分行行長等職責，具有豐富的金融企業治理經驗，在福建省金融體系具有高影響力和資源整合力。歷經三年加強集團化治理，今年上半年子公司對集團歸母凈利潤貢獻由虧轉盈，隨著集團業務與客戶資源逐步下沉分公司，年初至今集團股權融資市占率 1.6%，較 2019 年顯著提升。
申萬宏源認為，管理層領導力極強，是公司基本面持續改善的保障。
五、 具備獨特競爭力，估值顯著被低估
申萬宏源認為公司在機構經紀與代銷金融產品業務及自營投資業務方面具備獨特競爭力，估值顯著被低估。預計興業證券 2020-2022E 歸母凈利潤 29.6 億、38.2 億、46.0 億，同比分別+68%、+29%、+21%，凈資產收益率 分別為 8.0%、10.0%、11.1%。申萬宏源模型預測公司 2020年， 凈資產收益率為 8.04%。萬得一致預測可比券商 2020E 凈資產收益率平均為 6.18%，比興業證券低 23%;但 8/31 收盤靜態 PB 估值平均 1.88 倍，比興業證券高 17%。
六、 目標價11.32元，上漲空間超30%
申萬宏源重申興業證券買入評級，納入券商首推組合。采用可比券商 PB-ROE 估值法，得到興業證券合理動態 PB 估值應為 2.06 倍，年底目標價為 11.32 元，向上空間 38%。
潛在風險：股票質押風險出清不及預期
免責聲明：以上內容不推薦股票，不構成投資建議，據此操作風險自擔，股市有風險入市需謹慎。