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政策推動“中國特色估值體系”重構，有助于央國企提升ROE和PB。從歷史經驗來看，ROE能夠提升的板塊或更多吸引外資流入。港股投資者關注高分紅、低估值、資本開支少且ROE有望提升的板塊。本報告從當前港股央國企估值現狀、相關政策、行業估值等角度，結合外資流入的特征，尋找港股央國企估值體系重構的交易機會。

政策推動“中國特色估值體系重構”。當前港股央國企估值處于歷史低位，較民企折價較大。一方面是由于國企背負的“公共政策性使命”與“盈利性使命”沖突，另一原因則是市場對高成長性公司的偏好，導致港股的央國企估值相對較低。在此背景下，政策提出國企要提升核心競爭力和加強投資者關系管理，以提升國企估值。

改革整合、科技創新提升央國企ROE。1）國企改革進一步推進，經營機制不斷完善，盈利中樞有望抬升，市場的認可度或也將因此得到扭轉。2）央企戰略性重組和專業化整合繼續提速，提高國有資產資源配置效率，增強產業競爭力。3）我國經濟需要尋求新的經濟增長點，高端制造業、科技創興產業為經濟帶來潛在新動能。未來央國企將擴大科技投入，肩負起科技創新的國家重任。

從歷史經驗來看，ROE能夠提升的板塊或更多吸引外資流入。1）北上資金集中流入高ROE增速行業。2020至2022年，北上累計凈流入排名前三的行業為電力設備、醫藥生物及有色金屬。這些行業的ROE復合增速明顯優于其余行業。凈流出居前的行業為食品飲料、商貿零售和房地產，受疫情影響，這些行業近三年的ROE增速下滑嚴重。2）北上資金更偏愛高市值的“核心資產”。2020-2022年，各行業累計凈流入排名靠前的上市公司市值相對較高。其中外資累計加倉超過200億元的公司均為行業龍頭股，指向北上資金青睞大市值“核心資產”。

在港股，關注高分紅、低估值、資本開支少且ROE有望提升的板塊。1）行業：在港股，南下資金更青睞高ROE、低估值行業。2）個股：內資喜愛行業中高市值龍頭股，集中流入排名靠前的個股平均市值較高，同時關注高成長性個股。3）外資：以巴菲特為代表的外資機構注重高分紅、低估值、低資本開支個股。巴菲特持續增持的日本商社股和美國能源股具有高分紅、低估值和資本開支少的共性。港股上游資源品和下游的電信運營商具有類似的特征，預計未來將獲得外資的重點關注。

港股高市值、低估值央國企個股篩選：基于前文分析，我們對港股央國企個股池進行以下四個條件的篩選：1）央國企收入占比高的行業；2）高市值：總市值大于1000億、500-1000億和100-500億；3）低估值：目前估值（市凈率）分別低于1/0.7/0.5的公司；4）高流動性：過去一個月日均成交額大于1個億。

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