近期，消費板塊呈現(xiàn)回暖趨勢，中信消費指數(shù)（CI005915.WI）自3月21日以來已上漲5.06%（數(shù)據(jù)來源：同花順（300033），截至4月7日），在中信證券組合行業(yè)指數(shù)中，漲幅僅次于科技行業(yè)。疊加4月糖酒會、季報披露、五一小長假消費旺季等行業(yè)事件的催化，消費反彈趨勢能否持續(xù)？如何看待后疫情時代的消費復蘇？后市，哪些消費板塊值得布局？長城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理余歡給出了專業(yè)而詳盡的解答，快來一起看看吧。

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問：疫情防控政策調(diào)整后，部分消費行業(yè)快速恢復，但整體消費還未恢復到2019年前的最好水平，您怎么看？

余歡：經(jīng)濟從預期修復到真正修復確實需要時間。近幾年來，受疫情影響，居民消費力有所下降，個人和家庭的資產(chǎn)負債表也有所惡化，所以需要等經(jīng)濟修復之后再來看消費升級能不能繼續(xù)向上。不過，從長期邏輯上講，愛美的需求、“面子消費”的需求，以及智能化、電子化的需求應該是持續(xù)存在的。從這個角度看，消費升級的長期趨勢沒變，但趨勢的斜率取決于經(jīng)濟修復的速度。

所以，如果用今年以來整個數(shù)據(jù)進行對比，有些消費數(shù)據(jù)可能基本達到疫情前水平；有些因為行業(yè)供給側(cè)出清或疫情帶來的需求損傷，二、三季度的環(huán)比數(shù)據(jù)可能會表現(xiàn)更好。如果基本面能夠逐步得到驗證，消費板塊的行情應該能持續(xù)得更久。

問：目前消費板塊行情處在什么階段？

余歡：從疫情管控政策放開到年前，消費板塊處于預期修復和估值回升（修復）的過程中。現(xiàn)階段，消費板塊進入到基本面兌現(xiàn)和修復共振的階段。接下來，要看預期是否在兌現(xiàn)、兌現(xiàn)程度如何，以及兌現(xiàn)斜率是高還是低。如果經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，各種經(jīng)營活動逐步復蘇，使得消費板塊基本面修復符合甚至超出市場預期，屆時就有望迎來估值溢價、業(yè)績提升的戴維斯雙擊行情。

問：從資金流向看，后續(xù)消費板塊的熱度能維持嗎？

余歡：未來北向資金凈流入的趨勢或許還會持續(xù)。一方面，從全球橫向?qū)Ρ瓤矗瑖鴥?nèi)很多消費板塊的估值極具吸引力，現(xiàn)在整體處于30%-50%分位，部分板塊處于合理偏低水平；另一方面，今年我國經(jīng)濟正迎來快速修復增長的階段；再有，從四季度基金季報披露持倉情況來看，消費板塊持倉在邊際回升，但也只是處于歷史正常水平。

總之，綜合北向資金、估值、機構(gòu)持倉等因素，消費板塊的資金邊際增量有望持續(xù)，相信隨著國內(nèi)消費的持續(xù)復蘇，消費板塊行情依然可期。

問：接下來，您認為消費板塊布局主要方向是什么？

余歡：消費板塊有兩條主線值得布局：一是消費升級主線。這是永不落幕的話題，包括供給側(cè)升級和需求側(cè)升級。

消費升級主要涉及三大需求點。第一，使用更智能化的產(chǎn)品，比如從拖把到掃地機器人，從電視到智能投影，從普通手機到智能手機，包括未來的AR、VR；第二，面子催化的高端消費。比如中高端白酒價格帶升級，滿足送禮需求的保健品、補品價格帶升級，吃飯客單價的提升等等；第三，追求更美好的生活，比如醫(yī)美、高端體檢、營養(yǎng)品等。

消費升級會帶來兩大影響。第一，提升消費頻次，從0到1再到N。比如，以前不做醫(yī)美，現(xiàn)在要做，可能還要反復地做。第二，從低端到高端，提升消費層次。比如原來消費100元左右的白酒，現(xiàn)在消費300元以上的白酒。當然，價格拉升不是硬拉升，而是通過產(chǎn)品布局、產(chǎn)品升級帶來。總之，消費升級會帶來價格提升和需求增加，并伴隨企業(yè)利潤率的提升，最終帶來企業(yè)利潤的增加。

二是困境反轉(zhuǎn)主線。最大的困境反轉(zhuǎn)就是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。過去幾年，因為政策調(diào)控和疫情影響，整個地產(chǎn)板塊受到極大壓制。不過，過去幾年，經(jīng)過競爭加劇、場景喪失、收入下滑、利潤率下降，行業(yè)出現(xiàn)供給側(cè)改革，基本面拐點可期，后續(xù)存在很大的利潤修復機會。這點，我們會逐季跟蹤，因為接下來修復的程度將決定未來行情的大小。

此外，過去幾年，由于人民幣匯率貶值，上游原材料價格大幅上行，部分行業(yè)表現(xiàn)低迷。現(xiàn)在，消費端逐步修復，成本端也開始出現(xiàn)下行，使得調(diào)味品、輕工等板塊存在反轉(zhuǎn)的可能。

據(jù)此，我們總結(jié)了三個重點子賽道：

第一個，以食品飲料、消費醫(yī)藥為代表的偏C端消費品。

第二個，出行產(chǎn)業(yè)鏈，包括免稅、餐飲、旅游等。

第三個，泛地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，比如家電（空調(diào)、冰箱、洗衣機）、輕工（家具）等，都屬于消費板塊，跟地產(chǎn)竣工周期、個人購房意愿、房價漲幅等高度相關(guān)。

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