盡管兩會期間，證監會主席易會滿表態設立科創板不會與香港市場“搶生意”，有利于兩地市場合作發展，但隨著科創板細則的落地，仍然擋不住那些本來計劃在境外上市的高科技公司回歸的熱情。

證券時報記者近日從創投機構了解到，根據科創板的上市規則，有相當一部分企業符合要求，多家此前計劃赴港上市的公司都有意向轉道科創板，其中也包含部分已經在港交所遞交資料的企業。尤其是人民幣基金，更希望有企業能夠在科創板爭得“頭啖湯”。

業內人士認為，隨著首批科創板后備企業申報準備工作的推進，政策紅利對于國內高新技術企業的吸引，顯然會對目前國內“新經濟”企業赴港上市帶來沖擊，形成分流效應，而股權架構的調整或成為其回歸的障礙之一。

擬赴港上市企業回流

“從科創板設立的消息一出來，其實就有企業改變上市地的想法，”華中某大型國有背景的PE機構負責人告訴記者，“我們投的生物醫藥企業有不少本來準備是去香港的，現在打算在科創板上市，主要跟大家對科創板的預期有關，相對而言更看好境內市場，香港市場其實對于大部分企業家還不是特別熟悉，此外如果能在國內上市，企業和交易所、監管機構的溝通協調方便很多。”

從企業角度而言，還未在港交所遞交資料的情況相對好處理一些，因為前期準備工作還沒徹底敲定，而已經在香港遞交資料的公司相對復雜一些。有香港投行人士指出，這樣的回歸涉及兩個市場，一般而言，境內企業在香港上市，選擇中資券商在香港的分支機構，比如國泰君安國際，科創板推出后又想轉回國內，就轉給其母公司國泰君安證券繼續跟進，這樣有母子公司的關系溝通起來更順暢，否則對于發行人來說兩邊都找承銷商就會增加其工作量。

無獨有偶，深圳某人民幣基金TMT行業負責人也告訴記者，他們之前投資的一個游戲項目已經在港交所申報了資料，但股東都是人民幣基金，少有外資進入，當時選擇去香港上市也是因為境內上不了，沒有辦法所以改了架構，但是去年整個資本市場的環境都不好，所以就一直沒有推進上市進程。

記者查閱港交所網站得知，目前遞交申請的公司仍然排隊較多，而包括土巴兔、中手游等多個公司的資料申請遞交超過6個月，轉入“暫時沒有進展”的列表。事實上根據港交所上市規則，企業在申請遞交IPO超過6個月，就會轉入“暫時沒有進展”的列表，是例行的程序，并不意味著被拒或者有問題，如果繼續IPO則需要更新資料和補充例行文件。而也有一些公司是主動延緩在港上市進程，他們也希望尋找更好的發行時間窗口，或者等國內科創板正式落地后考慮轉國內。

去年滬江網校也遞交了在香港上市的申請，近期有公司上市失敗的消息，公司最新回應稱仍在上市進程中，自去年下半年以來，資本市場發生了巨大震蕩，影響了香港市場新股發行工作，公司會根據國內外資本市場情況，選擇合適的IPO發行時間。據了解，滬江當時的目標是“戰略創新板”，為了達成這一目標，始終都不接受外資入股，多輪融資的投資方均為國內成立的企業機構，至于是否轉道科創板暫未明確。

盈科資本合伙人周曉晨表示，科創板和香港市場各有特點，從創投機構角度主要看資金屬性和機構的偏好，比如對于美元基金而言，一般更偏向國際資本市場，人民幣基金則可能更傾向國內科創板;就機構偏好而言，有一些機構專注于港股市場，會傾向于在港股退出，相對而言，香港市場更成熟一些，對于企業上市后的估值和流動性的預期相對明確，而科創板還是新的事物，其估值水平和流動性還不是特別明朗，機構的預期也有一定分歧，總體來看，業內的熱情還是比較高的。

股權架構或成回歸障礙

普華永道數據顯示，2018年香港市場IPO創出歷史新高達218家，穩居全球資本市場當年IPO占比第一的位置。港股市場為吸引內地優質獨角獸企業，尤其未盈利生物醫藥企業的上市，發布了上市新政，國內“新經濟”企業開始爭相赴港上市，僅就2018年下半年，有31家中國TMT公司選擇香港及海外上市，占總融資額的94%。中國鐵塔股份有限公司、小米集團以及美團點評等紛紛登陸港交所。

而這一局面在今年或將有所改變。深圳某大型VC機構投資部門負責人表示，在科創板開閘后，國內A股IPO數量肯定會比去年多一些，中國內地企業在境外資本市場的IPO數量很可能會達不到去年的水平，尤其是對于大批新經濟的公司赴港上市會產生一定的分流效應。

他表示，無論在港股還是美股市場，中國內地企業在這些市場仍然處于相對邊緣化的位置，肯定會被市場的一些偏見、語言障礙、信息不通暢等因素導致被低估。從實際情況來看，中國內地企業大部分客戶都在內地，品牌影響也體現在內地，如果去其他市場上市，這些優勢都無法體現。“對中國內地企業來說，只要能在A股上市的，我建議他們優先在A股上市，無論是估值和流動性都會比境外市場更好一些。”

華大共贏(深圳)股權投資基金管理有限公司主管合伙人、總經理劉宇則認為，國內很多企業特別是中小企業，不太了解港交所的運行機制。在他看來，港交所兩極分化很嚴重，之前一些內地互聯網企業在港交所上市后，不光是破發，過了市場熱度后，他們的交易量非常低。

回過來看，劉宇說，科創板雖然設置了相應的門檻，但其實不是太高。從目前來看，全球資本市場當中流動性最好的仍然是A股，開戶的股民數量非常多。“科創板如果整體包括企業的結構和交易做的好的話，投資者50萬的開戶門檻不算特別高，還是會有大量的散戶涌入。這樣雖然一方面增加了市場的風險，但是也增強了市場的活躍度，而且這些企業都是內地企業，內地投資者了解程度更深一些，他們受到的市場關注和流動性也會更好一些。”

事實上，劉宇指出，此前就有一些內地企業選擇了A+H的結構，也是為了考慮未來徹底回A股市場。即便是對于生物科技醫藥公司而言，把時間拉長來看，港交所也不是他們最好的選擇，A股才是最好的選擇。

周曉晨表示，對于擬在香港上市的公司轉向科創板，其中股權架構可能會是一個障礙，雖然科創板對于紅籌和VIE架構有放行，但實際操作還不是很明確，要看具體細則如何執行。和十年前創業板推出相比，資本市場越來越成熟了，對創投機構而言，企業上市后股價的表現也是一個長期的過程，鎖定期最快也要一年，關注的核心還是更在于企業本身的質地能否支撐其長期發展。

關鍵詞： 赴港上市