上半年險企增配權益資產

  五大上市險企中四家歸母凈利潤同比增長，增速居前的險企財務數據顯示，其在投資端“收獲頗豐”。

  A股五大險企均已公布2025年上半年業績，從歸母凈利潤來看，新華保險同比增長33.5%至148億元；中國人保同比增長16.9%至265億元；中國太保同比增長11%至279億元；中國人壽同比增長6.9%至409億元；中國平安下滑至680億元，主要來自短期投資波動，好醫生并表、發行可轉債等產生的一次性影響，剔除后歸母營運利潤同比增長3.7%至777億元。

  此次歸母凈利潤增速位居五大上市險企首位的新華保險在投資收益上取得不俗表現。新華保險2025年半年度報告顯示，利潤表項目中投資收益達187.63億元，較2024年同期的9.66億元大幅增長1842%。新華保險稱，主要系投資資產買賣價差收益同比增加。公司同時表示，上半年公司充分發揮保險資金“長期資本、耐心資本、戰略資本”優勢，積極響應保險資金入市的號召，在前期舉牌多家優質上市公司的基礎上，繼續積極增配能夠抵御低利率挑戰的優質底倉資產，優化權益資產的內部結構，夯實長期收益基礎。

  總體來看，投資端方面，上半年上市險企穩步增配權益資產，五大上市險企股票投資占比均有所提升。截至2025年6月30日，中國平安股票投資占比為10.5%，較上年同期提升2.9個百分點；中國人壽占比為8.70%，同比提高1.12個百分點；新華保險占比為11.6%，同比提高1.4個百分點；中國人保占比為5.4%，同比提高1.7個百分點；中國太保占比為9.7%，同比提高0.4個百分點。

  從資產配置結構看，五大上市險企均增配了股票，除中國人壽外的險企均同時減配了基金。此外，上市險企OCI股票占比有所抬升，其中中國平安占比提升最多，提高2.2個百分點，占投資資產比例為6.8%。

  據華泰證券統計數據顯示，2025年上半年，上市保險公司全面提升股票和基金（含債基）配置比例，整體提升1.3個百分點至13.9%，配置余額較年初上升近4800億元。其中FVOCI股票配置比例較年初上升1.3個百分點，為2023年以來最大增幅，顯示出險資對股息的強烈訴求；FVTPL股票配置比例一改去年下降的趨勢，亦增配0.3個百分點至5.5%，反映對市場信心增強。從全行業數據來看，增配股票的趨勢明顯。國家金融監管總局此前發布的數據顯示，2025年上半年保險業股票配置比例達8.8%，較2024年末提升1.2個百分點，上半年股票增配額達0.64萬億。

  中國平安副總經理兼首席財務官付欣在中期業績發布會上介紹稱，全行業上半年增配股票，中國平安主要選擇了在相對低利率和波動環境中表現穩健的高分紅股票資產。“平安上半年也加配了高股息、好基本面的股票，它們分紅的穩健性和可持續性是非常好的，也是貢獻了整個收益和利差的壓艙石。”

  新華保險副總裁秦泓波也表示，當前環境下，新華保險的策略是通過優化配置結構，在有效控制波動的前提下，獲取長期穩健的超額收益。

  盡管險企積極配置權益資產，但在利率低位震蕩的共同影響下，險企投資表現分化。華泰證券研報指出，由于今年上半年利率較去年同期有所下降，2025年上半年上市保險公司平均凈投資收益率仍有所下滑，其中股息收益率較2024年上半年持平，利息貢獻下降。2025年上半年上市險企平均凈投資收益率為3.0%，已經接近3%左右的剛性負債成本，仍存在一定的利差損壓力。部分公司的股息收益率在0.5%以下，未來或仍有較大提升空間。上市保險公司整體投資表現分化，總投資收益率差異較大。平均看，上半年上市公司總投資收益率和綜合投資收益率同比轉弱，分別同比下降約50個和40個基點。

  有機構指出，基于當前負債端特性，險企對能提供長期穩健收益的資產需求提升。“負債特性與償付能力是權益配置的核心約束。”華創證券研報稱，負債成本、險種結構與久期結構均對資產端形成約束，當前保險業約78%的資產負債成本位于3%至4.025%區間，剛性成本下對資產端波動的容忍度低，此外增額終身壽的熱銷也進一步拉長了負債端久期，資產端對長期穩健收益的資產需求提升。

  下半年聚焦成長、高分紅股

  “保險資金配置的本質是尋找和負債相匹配的核心資產，實現絕對收益，低利率疊加資產荒背景下，以股息補票息是保險公司的必然選擇，未來高股息是權益配置的重要方向。”國金證券研報表示。

  上市險企普遍對權益市場下半年表現相對樂觀，頭部險企也多在中期業績發布會上表示將適時適度增大權益配置。中國平安總經理兼聯席首席執行官謝永林在公司中期業績發布會上表示，中國平安作為耐心資本、長期資本，將圍繞代表新質生產力的成長板塊和高分紅價值股，適度加大權益配置。

  中國人壽副總裁兼董事會秘書劉暉也在公司中期業績發布會上表示：“上半年權益投資收益獲得了顯著增長。目前，權益投資的比例符合資產配置的中樞，下一步我們在權益配置上會更加關注高股息股票的配置。”

  展望下半年的投資，劉暉對A股市場保持樂觀，權益市場方面，重點關注新質生產力和優質高股息股票的配置。其指出，A股市場估值總體合理，市場底部相對夯實，積極因素累積增多，將持續關注市場上漲板塊中的板塊輪動，包括科技創新、消費制造、先進制造、新消費、出海企業等方向的投資機會。提及港股市場，劉暉表示，上半年港股估值持續修復，港股的漲幅也領先全球主要權益指數。港股在新經濟、高股息等優質資產方面具備配置價值，上半年中國人壽在港股市場取得了非常好的收益，下半年將繼續關注港股市場，持續開展投資操作。

  國金證券分析師舒思勤指出，在新準則下，保險公司報表波動變大，資負匹配的重要性提升。“負債成本是險資配置的最核心約束，長期利差損壓力來自凈投資收益率（隨長端利率下降而下降）是否能覆蓋剛性負債成本。”舒思勤指出，2024年開始，險企新配債券收益率較低，難以覆蓋新流入保費的負債成本，且非標資產逐步到期，在優質非標資產荒背景下，險資未來需要增加其他資產配置彌補非標收益的缺口，因此提升高股息股票配置，用股息補票息將會持續。

  在此基礎上，機構預計未來險資將持續入市，每年增量資金總規模或超6000億元。據國金證券研報測算，假設各個公司每年人身險保費的50%進入投資資產中，每年投資資產市值增長5%，若各險企未來三年每年增配1至1.5個百分點的權益資產，則預計每年有約6000億至8000億元資金入市，其中每年增配高股息股約3000億至4000億元。

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