創業板注冊制改革推進下，新股的“神話光環”正在逐步褪色。
4月20日，從事建筑設計的尤安設計(300983.SZ)以120.8元/股的發行價在創業板上市。上市首日收盤價130.06元/股，漲幅僅為7.67%。
第二個交易日，尤安設計低開后跌破發行價，4月22日，股價微漲報收117.59元/股，上市三個交易日就有兩個交易日股價低于發行價。
除了尤安設計之外，去年創業板落地注冊制后上市的公司中，目前還有杰美特、鋒尚文化兩家公司處于破發狀態。
作為建筑設計行業公司，近年來尤安設計業績整體保持平穩增長。但隨著下游房地產行業融資政策收緊，本就存在房企客戶集中且應收賬款規模較高等特點的尤安設計，面臨著諸多挑戰。
長江商報記者注意到，2018年至2020年末，尤安設計的應收賬款賬面余額迅速從4.66億元增至6.88億元，占營收的比例增至74.37%。其中，2020年末，綠地控股作為尤安設計第一大應收賬款欠款方，應收賬款余額占比高達64.53%。
特別是去年以來監管部門對房地產企業融資設置“三道紅線”，在疫情及房地產政策調控等因素影響下，客戶回款速度趨緩，去年公司經營性現金流已出現下滑。
上市第二個交易日即破發
繼杰美特之后，上市僅三個交易日的尤安設計成為今年以來創業板第二只破發新股。
公開資料顯示，尤安設計主要從事建筑設計業務的研發、咨詢與技術服務。在2016年4月進行股份制改革之后，當年8月公司股票在新三板掛牌并公開轉讓。2019年3月公司終止新三板掛牌，轉為創業板IPO。去年11月，尤安設計成功過會，并在今年4月20日正式在創業板上市。
根據發行結果，此次尤安設計共發行新股2000萬股，發行后總股本8000萬股，發行價格為120.8元/股，募集資金總額24.16億元，扣除發行費用后的實際募集資金凈額為22.67億元，超募7.26億元。
4月20日上市首日，尤安設計開盤價145.5元/股，漲幅20.07%，尾盤報收130.06元/股，漲幅7.67%，成交量8.76萬手，成交額12.45億元，換手率43.78%，成為今年以來首日漲幅最弱的新股。
在第二個交易日，尤安設計以123元/股的價格低開，隨后震蕩下行，收盤報117.03元/股，下跌10.02%，跌破發行價。
4月22日，尤安設計盤中股價雖然回升至發行價之上，收盤上漲0.48%至117.59元/股，但依然處于破發狀態。當日公司成交量2.7萬手，成交額3.22億元，換手率13.51%，流通性明顯降低。
值得一提的是，尤安設計此前曾在招股書中作出新股風險提示，本次發行價格120.8元/股對應公司2020年扣除非經常性損益前后孰低的歸母凈利潤攤薄后市盈率為35.6倍，低于中證指數發布的行業最近一個月靜態平均市盈率(截至2021年4月2日，T-3日)。
根據市場一致預測，預計本次發行價格對應的發行人2020年扣除非經常性損益前后孰低的歸母凈利潤攤薄后市盈率將高于可比公司靜態平均市盈率，存在未來發行人股價下跌給投資者帶來損失的風險。
同花順數據顯示，截至4月22日收盤，注冊制落地后共有112家公司在創業板掛牌上市，發行價最高且超過百元的公司依次為達瑞電子、鋒尚文化、尤安設計、愛美客，發行價分別為每股168元、138.02元、120.8元、118.27元。
在尤安設計之前，作為創業板落地注冊制首批上市公司之一的鋒尚文化在第13個交易日破發，是注冊制下創業板首只破發新股。去年8月24日上市的美暢股份也曾破發，但此后股價回升。與美暢股份同日上市的杰美特在今年1月份破發。
截至4月22日收盤，除了尤安設計之外，創業板落地注冊制后上市的公司還有杰美特、鋒尚文化依舊處于破發狀態，現價分別為37.05元、62.1元，低于發行價41.26元、138.02元。
客戶回款進度趨緩應收賬款增長加快
“目前生產經營一切正常，會努力做好經營，以良好的業績來回報廣大投資者。”破發首日，尤安設計作出回應。
由于所處建筑設計行業，尤安設計的經營情況與下游房地產行業的發展情況息息相關。
招股書顯示，2018年至2020年，尤安設計分別實現營業收入7.3億元、8.54億元、9.26億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(凈利潤，下同)分別為1.28億元、2.65億元、2.92億元，整體呈提升趨勢。
但從增速上來看，各報告期內公司營收增速分別為49.98%、17.10%、8.34%，凈利潤增速分別為210.84%、106.7%、10.24%，相較于此前兩年，去年公司業績增速已有明顯放緩。
長江商報記者梳理發現，在房地產行業宏觀政策調整的背景下，主要客戶為房企且存在較高應收賬款規模的尤安設計，也面臨著一定風險。
數據顯示，2018年至2020年各報告期末，尤安設計的應收賬款賬面余額分別為4.66億元、5.3億元、6.88億元，同比增長17.08%、13.73%、29.78%，占各期營收的比例分別為63.92%、62.08%、74.37%。
其中，2020年應收賬款規模增長較快，公司稱主要是受新冠疫情、房地產政策調控等因素影響，客戶回款進度整體有所延緩。
長江商報記者注意到，尤安設計的應收賬款主要集中在綠地、金茂、保利、萬科等客戶。截至各報告期末，公司應收賬款余額前五名合計金額占應收賬款總賬面余額比例分別為77.38%、75.80%及72.89%。
在這當中，公司來自于綠地控股的應收賬款規模最高。2018年至2020年，尤安設計對于綠地控股的收入占比分別為38.73%、38.44%、40.97%，公司對于綠地的應收賬款余額分別為3.12億元、3.48億元、4.44億元，占應收賬款余額的比例分別高達66.91%、65.61%、64.53%。
需要關注的是，去年下半年以來，有關監管部門為進一步落實房地產長效機制，對房地產企業融資設置“三道紅線”，旨在通過控制房企有息負債規模增長速度，對地產行業融資供給進行結構性調控。據統計，2020年上半年國內銷售金額排名前50的房企中，至少有41家觸及上述紅線。
隨著房地產行業融資環境及調控政策趨緊，尤安設計存在應收賬款回款周期延長、發生壞賬損失的可能性增加等經營風險。
對此，去年尤安設計IPO上會審核時，監管部門就要求公司說明“三條紅線”政策對公司持續經營產生的影響。
值得一提的是，受疫情及房地產政策調控等因素影響，房企客戶回款進度整體有所放緩，已經對尤安設計的現金流產生影響。
2018年和2019年，尤安設計經營活動產生的現金流量凈額分別為1.52億元、1.96億元。但在2020年凈利潤同比增長的情況下，其經營活動產生的現金流量凈額為1.58億元，同比減少19.4%，占當期凈利潤的比例僅為53.8%，2018年和2019年則分別為118.22%、73.58%。