5月份以來(lái)，隨著債券市場(chǎng)利率上行，部分低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品和債券型基金出現(xiàn)了凈值波動(dòng)，引發(fā)了相關(guān)投資者的焦慮：“為什么我購(gòu)買(mǎi)的較低風(fēng)險(xiǎn)(R2)理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損?為什么虧損了還顯示不能贖回?”

(1)為什么理財(cái)產(chǎn)品發(fā)生了虧損?

利率水平和債券價(jià)格通常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，也即利率水平上行，債券價(jià)格下跌;利率水平下行，債券價(jià)格上漲。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假設(shè)今天的利率水平是3%，發(fā)生了以下對(duì)話：

小白：“小黃，咱倆關(guān)系那么好，借我100元唄?”

小黃：“可以啊，但是我100元存銀行1年有3%的利息呢!”

小白：“我給你打個(gè)欠條，1年后還你100元本金和3元利息。”

小黃：“嗯，1年后我都是拿到103元，那沒(méi)問(wèn)題!”

小黃手中的100元變成了欠條，欠條就類(lèi)似于債券，代表著1年后向小白索要103元的權(quán)力，此時(shí)值100元現(xiàn)金。第二天利率水平上升至4%，小黃發(fā)現(xiàn)自己缺錢(qián)了，又找小王發(fā)生了以下對(duì)話：

小黃：“小王，今天我想吃面條沒(méi)錢(qián)了，和你借100元，我把這張欠條給你，你一年后找小白要103元，我就不用還你錢(qián)了。”

小王：“沒(méi)問(wèn)題!但是現(xiàn)在利率是4%，我在銀行存100元1年后能拿到104元呢!1年后拿103元現(xiàn)在只需要存大約99元就行了，所以你把欠條給我我只能給你99元。”

小黃驚訝的發(fā)現(xiàn)，為什么自己什么也沒(méi)做，昨天值100元的欠條今天就變成了99元呢?是因?yàn)槔仕缴仙耍?年后值103元的欠條在今天的價(jià)值就下降了。

上面例子想強(qiáng)調(diào)的就是“利率上行，債券價(jià)格下跌”的規(guī)律。由于低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)和基金均以債券為主要投資標(biāo)的，而5月份以來(lái)，利率顯著上行，可以把10年期國(guó)債收益率看做一個(gè)市場(chǎng)利率，它從2.5%上升至2.9%附近(見(jiàn)下圖)——自然引發(fā)了近期低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)和基金品種的凈值下跌。

(2)虧損可能只是暫時(shí)的

是不是凈值下跌了就代表投資者無(wú)法獲取當(dāng)時(shí)的預(yù)期收益了呢?并不一定。

小黃發(fā)現(xiàn)昨天100元換到的欠條今天只能換回99元，頓時(shí)失去了吃面條的胃口，也不向小王借錢(qián)了，將欠條留在手里。1年后，小白拿103元換回了這張欠條。小黃發(fā)現(xiàn)，一度只值99元的欠條又換回了103元!自己獲取了和當(dāng)時(shí)借錢(qián)給小白時(shí)一樣的收益!

實(shí)際上，小黃的經(jīng)歷正反映了債券的特質(zhì)：利率水平一方面和債券價(jià)格負(fù)相關(guān)，另一方面和未來(lái)的預(yù)期收益正相關(guān)。利率水平為3%時(shí)，小黃的欠條值100元，1年后能夠換回103元;利率水平為4%時(shí)，小黃的欠條值99元，1年后同樣能夠換回103元。只要小白能夠準(zhǔn)時(shí)赴約還錢(qián)，1年內(nèi)的利率變化只會(huì)影響這張欠條在市場(chǎng)上的價(jià)值，在投資中叫做公允價(jià)值變動(dòng)損益(浮虧或者浮盈)，不會(huì)影響小黃1年后能實(shí)現(xiàn)的收益。

那么什么情況下會(huì)導(dǎo)致小黃損失呢?如果小黃當(dāng)時(shí)選擇了直接和小王交換為99元現(xiàn)金去吃面條，那小黃就確定性損失了1元錢(qián)。

(3)最短持有期產(chǎn)品可以提升投資者獲取正收益的概率

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，部分理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)了最短持有期，就是為了避免投資者在基金凈值下跌時(shí)由于恐慌贖回，沒(méi)能像小黃一樣1年后實(shí)現(xiàn)3%的收益，而是遭受了1%的本金虧損。最短持有期能夠在一定程度上保護(hù)投資者，提升投資者獲取正收益的概率。不僅僅是理財(cái)產(chǎn)品，如養(yǎng)老FOF等產(chǎn)品也設(shè)置了最短持有期，雖然損失了短期流動(dòng)性，但一樣可以提升投資者獲取正收益的概率。

因此，如果近期投資者發(fā)現(xiàn)自己申購(gòu)的產(chǎn)品虧損了還顯示不能贖回，多是源于產(chǎn)品出于保護(hù)投資者設(shè)計(jì)了最短持有期的緣故。

(4)以前買(mǎi)的銀行理財(cái)為什么不虧錢(qián)?——估值方法對(duì)產(chǎn)品凈值的影響

看到這里投資者可能會(huì)發(fā)問(wèn)：我理解了小黃的例子，那為什么我之前買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)臅r(shí)候利率怎么變都是保本保收益的呢?

原因在于估值方法。銀行理財(cái)產(chǎn)品歷史上存在兩種估值方法：1.市價(jià)法;2.攤余成本法。前者易于理解，就是按照每天債券在市場(chǎng)上的價(jià)格來(lái)計(jì)算產(chǎn)品凈值。而后者是指估值對(duì)象(如債券)以買(mǎi)入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買(mǎi)入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷(xiāo)，每日計(jì)提收益。例如小黃的欠條在第一天值100元，1年后能拿到103元，那就將3元除以365天，每天增加一點(diǎn)收益，所以?xún)糁稻蜁?huì)一路上升，沒(méi)有波動(dòng)。

表面上看攤余成本法讓投資者體驗(yàn)很好，但實(shí)則蘊(yùn)含了風(fēng)險(xiǎn)。例如第二天利率上升至4%，實(shí)際上欠條的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)下跌至99元，而產(chǎn)品依舊按照100元+3元/365估值。表面上投資者沒(méi)有面臨風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)客觀存在。如果此時(shí)投資者贖回，則要么投資者承擔(dān)無(wú)法按照凈值贖回的風(fēng)險(xiǎn)，要么銀行按照凈值剛兌給投資者，自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

2018年央行發(fā)布資管新規(guī)，核心原則之一就是打破剛性?xún)陡叮瑢?duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行凈值化管理。近期投資者購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品如采用市價(jià)法估值，利率上行對(duì)債券價(jià)格的影響就會(huì)如實(shí)反應(yīng)在產(chǎn)品凈值中。在資管新規(guī)的背景下，未來(lái)投資者購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)、基金等資產(chǎn)管理產(chǎn)品均不再有剛性?xún)陡兜那闆r，產(chǎn)品凈值會(huì)隨著市場(chǎng)變化上下波動(dòng)，投資者要逐漸適應(yīng)這種變化。

也就是說(shuō)，投資者不能再帶著預(yù)期收益、剛性?xún)陡兜睦嫌^念進(jìn)行投資，看到哪個(gè)產(chǎn)品收益率高就買(mǎi)哪個(gè)產(chǎn)品。而是應(yīng)該樹(shù)立自負(fù)盈虧的理念，認(rèn)真評(píng)估自身對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，選擇風(fēng)險(xiǎn)收益特征匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

關(guān)鍵詞： 低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品 凈值虧損