會(huì)計(jì)學(xué)研究生導(dǎo)師江勇，無(wú)論怎么算，他都虧得很慘。

1979年出生的江勇，29歲加入創(chuàng)業(yè)隊(duì)伍，憑借3萬(wàn)元本金起家，將恒企教育打造成一家全國(guó)知名的專業(yè)會(huì)計(jì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

2016年，江勇推動(dòng)恒企教育以12億元變相借殼開(kāi)元儀器，將其更名為開(kāi)元股份。隨后，江勇又加快推進(jìn)開(kāi)元股份產(chǎn)業(yè)向教育領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，公司進(jìn)而更名為開(kāi)元教育(300338.SZ)。

wind數(shù)據(jù)顯示，開(kāi)元教育轉(zhuǎn)型路上，實(shí)施了大規(guī)模并購(gòu)，合計(jì)耗資約18.69億元(含股份支付)。

然而，高溢價(jià)收購(gòu)埋下的地雷終于爆發(fā)。2019年、2020年，受并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)、商譽(yù)減值等影響，開(kāi)元教育兩年合計(jì)虧損約14億元。

截至今年6月4日，開(kāi)元教育市值16.85億元，江勇及其一致行動(dòng)人持股市值合計(jì)只有3.06億元，較其入股成本浮虧約6億元。

值得一提的是，開(kāi)元教育原實(shí)際控人羅建文家族已經(jīng)通過(guò)減持套現(xiàn)約20億元。

高溢價(jià)并購(gòu)引發(fā)的后遺癥

轉(zhuǎn)型教育領(lǐng)域，開(kāi)元教育收獲的是一個(gè)接一個(gè)的巨額虧損。

今年一季度，開(kāi)元教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.18億元，同比大增56.79%，而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))分別為-0.86億元、-0.87億元，分別同比減虧29.42%、29.41%。

如果說(shuō)去年同期受疫情沖擊出現(xiàn)虧損可以理解，但今年一季度仍然出現(xiàn)虧損，讓人有點(diǎn)意外。

實(shí)際上，2020年全年，開(kāi)元教育在虧損的苦日子熬過(guò)。

年報(bào)顯示，2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.50億元，同比下降42.92%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為-7.66億元、-7.64億元，分別同比下降20.59%、26.08%。

這是開(kāi)元教育上市以來(lái)最大規(guī)模年度虧損，也是其借殼上市以來(lái)的第二個(gè)年度。

從單個(gè)季度看，去年一二三四季度，開(kāi)元教育實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.39億元、2.31億元、3億元、1.80億元，同比下降61%、49.17%、24.296%、36.21%，并未因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫情得到逐步控制、復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)而有所改善。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別虧損1.22億元、0.41億元、0.09億元、5.94億元，同比變動(dòng)-650.34%、-362.61%、-198.31%、12.88%，四個(gè)季度全部虧損。

不只2020年大幅虧損，2019年，并未發(fā)生疫情，開(kāi)元教育也出現(xiàn)巨額虧損。當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.89億元，同比微增2.44%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為-6.35億元、-6.06億元，同比下降744%、707.47%。

連續(xù)兩年大幅虧損并延續(xù)至今年，罪魁禍?zhǔn)资遣①?gòu)埋下的地雷。

開(kāi)元教育的前身開(kāi)元儀器于2012年7月在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。上市后，經(jīng)營(yíng)沒(méi)有起色，2015年，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)只有0.04億元。于是，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

2016年8月，開(kāi)元教育通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)了恒企教育100%股權(quán)、中大英才(北京)網(wǎng)絡(luò)教育科技有限公司(簡(jiǎn)稱中大英才)70%股權(quán)，交易作價(jià)合計(jì)為13.82億元。

這次收購(gòu)的溢價(jià)率一度轟動(dòng)市場(chǎng)。上述兩公司評(píng)估基準(zhǔn)日為2016年3月31日，恒企教育100%股權(quán)評(píng)估值為12.09億元，較其凈資產(chǎn)增值11.44億元，增值率1770.48%。中大英才100%股權(quán)評(píng)估值為2.61億元，較其凈資產(chǎn)增值2.59億元，增值率11292.53%。最終，恒企教育100%股權(quán)、中大英才70%股權(quán)的交易價(jià)格分別為12億元、1.82億元，較評(píng)估值略有折價(jià)，但仍然溢價(jià)驚人，形成的商譽(yù)分別為11.05億元、1.65億元。

隨后，公司又相繼收購(gòu)了多迪科技、天琥教育、左梵教育等公司部分或全部股權(quán)，加碼教育產(chǎn)業(yè)布局。其中，收購(gòu)天琥教育的增值率也高達(dá)35倍多。

上述系列收購(gòu)，開(kāi)元教育共計(jì)耗資(含股份)約18.69億元。至2017年底，公司商譽(yù)達(dá)14.10億元。

業(yè)績(jī)承諾期，恒企教育、中大英才均精準(zhǔn)兌現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾，2019年，兩者合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.43億元，較承諾數(shù)1.56億元少0.13億元。

而2017年6月收購(gòu)的多迪科技，交易價(jià)格為6240萬(wàn)元，當(dāng)年，其虧損1257萬(wàn)元，2018年虧損擴(kuò)大至6538萬(wàn)元。

2018年，因出現(xiàn)商譽(yù)減值、存貨跌價(jià)損失等，開(kāi)元教育當(dāng)年凈利潤(rùn)為0.99億元，同比下降38.41%。

而在2019年、2020年，僅商譽(yù)減值合計(jì)就達(dá)9.50億元，這兩年，公司虧損金額合計(jì)達(dá)14.01億元。

截至目前，開(kāi)元教育賬面上還有4.42億元商譽(yù)。

9億入主如今市值僅剩3億

開(kāi)元教育經(jīng)營(yíng)虧損連連，江勇的日子也不好過(guò)。

公開(kāi)資料顯示，出生于湖南衡陽(yáng)的江勇，2008年接手名不見(jiàn)經(jīng)傳的柳州恒企，短短一年，柳州恒企成為當(dāng)?shù)匾?guī)模最大的會(huì)計(jì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，并進(jìn)軍南寧、桂林、衡陽(yáng)等城市。2011年，恒企教育總部遷往廣州，開(kāi)始全國(guó)化市場(chǎng)布局。2013年，恒企教育在上海成立總公司，發(fā)展勢(shì)頭銳不可當(dāng)。

2016年是恒企教育的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，開(kāi)元儀器高溢價(jià)收購(gòu)恒企教育和中大英才，分別作價(jià)12億元、1.82億元。

這次收購(gòu)采取發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合方式，江勇持有恒企教育30.992%股權(quán)，獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)1.19億元。江勇之一致行動(dòng)人江勝或現(xiàn)金對(duì)價(jià)0.29億元。中大英才的交易股份支付及現(xiàn)金支付各一半。

據(jù)此估算，江勇及其一致行動(dòng)人入股開(kāi)元教育的成本超過(guò)4億元。

2017年，江勇參與開(kāi)元教育定增，出資2.3億元。2019年9月，江勇的一致行動(dòng)人趙君出資2.10億元受讓開(kāi)元教育5.11%股權(quán)。算上這些投入，江勇的入股成本接近9億元。

那么，如今，江勇所獲幾何?

近年來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)上的開(kāi)元教育股價(jià)跌跌不休。截至今年6月4日下午收盤(pán)，開(kāi)元教育股價(jià)為4.94元/股，總市值為16.85億元。江勇及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司18.21%股權(quán)，持股市值約為3.06億元，四年浮虧約6億元。

如今的開(kāi)元教育，不僅經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難看，其流動(dòng)性也不足。截至今年一季度末，公司賬面貨幣資金只有0.90億元，而短期債務(wù)為1.96億元。去年及今年一季度，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別凈流出0.76億元、0.57億元。

面對(duì)流動(dòng)性不足問(wèn)題，作為實(shí)際控制人，江勇早已知曉。去年4月14日，開(kāi)元教育披露募資預(yù)案，擬向江勇及其一致行動(dòng)人趙君、江勝發(fā)行股份募資6.02億元。但這一融資計(jì)劃已經(jīng)終止。

百度百科資料顯示，江勇現(xiàn)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院研究生客座導(dǎo)師，只不知面對(duì)現(xiàn)實(shí)窘景擅長(zhǎng)財(cái)經(jīng)會(huì)計(jì)核算的江勇將如何做出開(kāi)元教育漂亮的會(huì)計(jì)賬目?

與江勇陷入困境相對(duì)應(yīng)的是，開(kāi)元教育原實(shí)際控制人羅建文家族原本陷入經(jīng)營(yíng)困境，隨著將公司控制權(quán)交給江勇后，大舉減持套現(xiàn)。

2018年11月，羅建文辭去公司董事長(zhǎng)一職，2019年3月，開(kāi)元教育將儀器制造等傳統(tǒng)資產(chǎn)作價(jià)2.71億元賣給羅建文。2015年，這一資產(chǎn)巔峰時(shí)市值接近80億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，隨著收購(gòu)恒企教育等資產(chǎn)完成，羅建文家族就在尋思退出，讓位江勇。2017年9月，羅建文家族轉(zhuǎn)讓股權(quán)為公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款7.31億元。

2018年、2019年，羅建文及其兒子羅旭東等密集減持。2017年3月，羅建文家族合計(jì)持有開(kāi)元教育61.53%股權(quán)，到今年一季度末，羅建文家族的持股比已經(jīng)低于5%。

據(jù)不完全估算，近年來(lái)，羅建文家族套現(xiàn)約為20億元。而這一金額，已經(jīng)大幅超過(guò)開(kāi)元教育目前的市值。

關(guān)鍵詞： 開(kāi)元教育 高溢價(jià)并購(gòu) 后遺癥 現(xiàn)市值