盡管已經順利闖關IPO，但深圳市正弦電氣股份有限公司(簡稱正弦電氣)的未來仍然備受質疑。
正弦電氣成立于2003年，是國內最早從事變頻器研發和生產的企業之一，但公司競爭力偏弱。
中國變頻器和伺服系統行業起步較晚，歐美、日本等地企業占據了國內市場大部分份額，國內企業處于第三梯隊。在國內市場，正弦電氣的市占率僅為1.15%。
正弦電氣的原材原料中，核心零部件IGBT依賴進口，一旦國際貿易環境等發生變化，公司生產經營將受到影響。
近年來，正弦電氣的經營業績高速增長。2020年，公司預計實現營業收入4.03億元、歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為7034.79萬元，雙雙再度實現超20%的增速。
不過，公司存在“以價換量”跡象，產品降價推動業績快速增長。與之對應的后遺癥是，公司應收賬款高企，且回收不力。近幾年，公司應收賬款超過40%逾期。
業績高增依賴稅收優惠及補助
闖關IPO的正弦電氣，實現了經營業績高速增長，但成色不足。
經營業績數據顯示，2013年，正弦電氣的營業收入為1.59億元、凈利潤為0.20億元。2014年、2015年，營業收入分別為1.57億元、1.27億元，同比下降1.33%、19.33%，對應的凈利潤為0.13億元、0.04億元，同比下降35.31%、70.60%。
2016年開始，正弦電氣經營業績迎來高速增長期。2016至2019年，公司實現的營業收入分別為1.48億元、1.71億元、2.23億元、2.81億元，同比增長16.44%、15.26%、30.15%、26.31%。同期，公司實現的凈利潤為0.18億元、0.23億元、0.40億元、0.56億元，同比增長365.99%、27.78%、75.84%、38.11%。
2020年前三季度，公司實現營業收入2.97億元、凈利潤0.52億元，同比增長39.49%、13.14%。
公司預計，2020年全年實現營業收入4.03億元、凈利潤7034.79萬元，同比增長43.33%、25.70%。2020年，公司實現的營業收入、凈利潤分別較2015年增長217.32%、1757.86%。
不過，正弦電氣經營業績高速增長的背后，是稅收優惠及補助在助力。
正弦電氣稱，公司是一家專業從事工業自動化領域電機驅動和控制系統產品研發、生產和銷售的高新技術企業。2003年，公司成立之初，80%以上為研發人員。截至2020年6月底，公司共有研發人員78名，占公司員工總數的22.41%。
按照相關政策，高新技術企業會享受到一定的稅收優惠。公司所得稅優惠稅率為15%、公司嵌入式軟件產品增值稅適用即征即退政策。2017年至2020年6月30日，公司稅收優惠金額合計分別為999.13萬元、1206.73萬元、1525.21萬元、794.34萬元，占利潤總額的36.48%、25.61%、23.60%、21.38%。
上述同期，公司獲得的補助分別為884.36萬元、582.01萬元、591.45萬元、237.42萬元，分別占利潤總額的32.29%、12.35%、9.15%、6.39%。綜上，2017年至2020年6月30日，正弦電氣的稅收優惠及補助合計數分別占利潤總額的68.77%、37.96%、32.75%、27.77%。
應收賬款中約15%為壞賬
正弦電氣快速增長的經營業績似乎還存在一定的水分。
近年來，正弦電氣經營業績快速增長的同時，公司產品銷售價格持續下降。正弦電氣主要產品為通用變頻器、一體化專機、伺服系統，2019年，三者貢獻的收入占比分別為52.67%、30.17%、17.02%。近年來，三類產品銷售價格呈持續下降趨勢。
招股書披露，2017年至2020年6月30日，通用變頻器的售價分別為1154.04元、1163.38元、967.01元、936.77元。一體化專機售價為3432.24元、3971.54元、2995.01元、2643.21元。伺服系統售價為1804.68元、1510.28元、1279.57元、1092.73元(前述產品計量單位均為臺，銷售單價為均價)，除了2018年一體化專機售價上漲外，其余時間段，所有產品售價幾乎均為下降。
對于產品售價持續下降，市場質疑公司為沖業績，實行降價促銷。這幾年，公司產品銷售數量持續快速增長。
對此，公司解釋稱，主要是價格較低產品銷售占比上升。
與公司產品降價銷售相對應的是，公司應收賬款持續增加。2017年至2020年6月30日，公司司應收票據及應收賬款賬面金額分別為8393.59萬元、9370.28萬元、10466.44萬元、14677.23萬元，占資產總額比例分別為38.86%、34.10%、28.78%、32.96%。
公司回款能力也有待增強。上述同期，公司司應收賬款逾期金額分別為2181.73萬元、2656.60萬元、4001.19萬元、4183.85萬元，占應收賬款期末余額比例為44.05%、45.36%、57.41%、35.32%，占比明顯偏高。
正弦電氣亦表示，公司部分客戶回款情況較差，主要系新能源汽車電機驅動產品客戶因經營出現較大虧損，難以支付公司貨款。同期，公司應收賬款壞賬準備的金額分別為746.34萬元、1004萬元、1017.09萬元、1216.39萬元，壞賬計提率分別為15.07%、17.14%、14.59%、10.27%，計提率整體上在15%左右。這意味著公司應收賬款中有15%左右為壞賬。
公司稱，目前，已調整經營策略，大幅減少對新能源汽車電機驅動產品的投入和客戶開發力度。
其實，正弦電氣還采取多種措施增加回款。公司制定了內部返利制度，對于年度回款金額大于1000萬元的最優質經銷商，公司給予更高的返利比例。如現款回款額大于等于100萬、月結25天賬期客戶，年度基礎返利返利6%。上述同期，公司返利金額分別為212.65萬元、270.99萬元、600.43萬元、118.36萬元。
高性能變頻器銷售占比不到8%
雖然是一家高新技術企業，但正弦電氣銷售的產品以低端為主，市場競爭力偏弱。
全球工業自動化自20世紀40年代工業大生產開始發展至今，已有80年歷史，直到90年代，中國才開始起步。經過20多年，中國實現了從無到有、從弱變強的快速崛起。不過，目前，全球市場形成的仍然以ABB、西門子、安川、三菱為代表的跨國企業主導全球工業自動化市場的格局。
在國內市場，以ABB、西門子為代表的歐美品牌是國內市場第一梯隊，以安川、三菱為代表的日本品牌是第二梯隊，國產品牌是第三梯隊，正在快速崛起。
2019年，變頻器市場，匯川技術以13.95%、英威騰以6.26%的市占率進入市場份額前十名。伺服系統市場，匯川技術以6.48%、禾川股份以2.67%的市占率進入市場份額前十名。
正弦電氣的市占率更低。2019年，公司變頻器、伺服系統兩產品市占率分別為1.15%、0.34%。
顯然，不僅跟全球知名企業西門子等沒有競爭力，跟國內的匯川技術等市占率相比，也相距甚遠。
正弦電氣亦在招股書中坦承，ABB、西門子、安川、三菱、松下等國際知名品牌經過多年的積累，品牌形象、技術水平、產品系列、銷售及服務體系在全球市場上均具有明顯優勢，占據國內工業自動化行業的大部分市場份額。與國際品牌相比，公司品牌影響力存在明顯差距。
現實狀況是，2017年至2020年6月30日，正弦電氣高性能變頻器系列產品銷售收入分別為429.04萬元、1084.64萬元、804.97萬元、357.76萬元，占當期通用變頻器銷售收入比例為3.56%、7.64%、5.52%和4.19%，占比最高時也不到8%。與之相反，低端的經濟型系列產品占當期通用變頻器銷售收入比例分別為21.73%、33.39%、47.75%、53.93%，逐年上升。
同時，正弦電氣還存在進口依賴風險。對于中低壓變頻器產品而言，IGBT組件是關鍵的核心功率器件，技術含量高，制造難度大，全球范圍內生產IGBT器件的廠商集中于歐洲、日本等發達國家。
此外，伺服驅動系統的核心部件也包括IGBT。由此可見，公司兩大主導產品的關鍵核心部件依賴進口。
顯然，一旦國際貿易環境、市場供求關系發生較大變化，正弦電氣或面臨斷供、IGBT組件價格大幅上漲風險。