昨日美股盤前，跟誰學發布截至6月30日的2020財年第二季度未經審計的業績報告。二季度，跟誰學實現營收16.50億元，同比增長366.6%;凈利潤同比增長13.4%至1860萬元。
財報發布后，跟誰學開盤大跌16.89%，盤中一度下跌18%。截至收盤，跟誰學股價下跌12.05%，報收83.28美元/股，市值198.82億美元。
財報發布、股價暴跌，跟誰學的股價又一次坐上了過山車。
營收增速驟降的Q3預期，突然的盈轉虧
相對于絕大多數教育公司，跟誰學的業績都堪稱亮眼。
二季度，跟誰學營收16.50億元，同比增長366.6%;現金收入為24.01億元，同比增長300.6%。其中，在線K12課程的營收同比增長412.4%至13.85億元;在線K12課程的現金收入同比增長335.5%至21.96億元。核心業務都呈現三倍以上的增長，本季度實際營收規模也超過一季度的預期，跟誰學的業績無疑是現象級的。
與此同時，跟誰學的付費學員數據表現也比較亮眼。其從今年開始使用“正價課付費人次”，取代之前的“付費人次”。此前的學員基數相對較小，因此二季度正價課付費人次的增速較高，出現了331.7%的增長;其中K12正價課付費人次增加366%。當然，156.7萬的正價課付費總人次也創造了歷史新高。
但今年以來，跟誰學被賦予了極高的市值，其市值一度超越新東方。財報發布前，其靜態市盈率接近700倍。而高市值對應的，也是資本市場對業績的高要求。
本季度，跟誰學營收增長依然亮眼，但增速的確在下滑。上市以來，跟誰學的營收增速在持續降低。這一點可以理解——營收基數增大，增速勢必會相應下滑。但關鍵在于三季度，跟誰學預計第三季度營收將在19.36億元至19.66億元之間，增幅將在247.6%至253.0%之間。截至目前的5個季度，跟誰學增速減緩趨勢相對平和。但到了三季度，其營收的增速或將出現明顯的下滑趨勢。
突如其來的運營虧損更讓跟誰學遭受打擊。二季度，跟誰學的運營虧損為1.61億元，去年同期則是盈利1620萬元。非美國通用會計準則的運營虧損為1.07億元，去年同期則盈利3110萬元。
按照非美國通用會計準則統計，本季度是跟誰學上市以來的第一次運營虧損。此前兩個季度，跟誰學的運營利潤均表現較好。本季度突然由盈轉虧，且出現高達1.61億元的虧損，這無疑影響了資本市場對其業績的評價。
本季度，跟誰學勉強實現了盈利。凈利潤為1860萬元，同比僅增長13%。此前5個季度，跟誰學的凈利潤均同比實現了翻倍式的增長。但本季度的凈利潤與去年同期基本持平，環比上季度1.5億的盈利堪稱慘淡。
綜合來看，高估值帶來的高期待下，跟誰學卻出現營收增速下滑、三季度預期并不理想的情況;同時跟誰學還出現了大幅的運營虧損，以上成為其股價大幅下挫的一大誘因。
營收效率降低，流量天花板已現?
對于利潤的下滑，跟誰學解釋稱，主要原因是銷售和營銷活動投入增加，以擴大銷量并增強品牌認知度。
從費用指標看，跟誰學在營銷上的投入力度的確非常大。二季度，其營業費用為14.05億元，銷售費用由去年同期的1.69億元暴增613%至12.05億元。研發費用由去年同期的4110萬元增至1.40億元，同比大增240.4%。一般及行政費用從去年同期的2609萬元增至1.057億元，同比驟增305%。
需要看到的是，其營銷費用增速遠超過營收增速。與此同時，跟誰學的營銷投入力度卻沒有縮小的跡象。上市以來，跟誰學每個季度的營銷費用都呈現同比6倍以上的增加。另外，其一般及行政費用、研發費用也在持續增加，這客觀上導致了跟誰學的盈利能力承壓。
營銷費用的持續投入，換來的卻是營收增速的下滑，這意味著跟誰學的效率在降低。用營銷費用率來測算，跟誰學的營銷費用率正持續走高。也就是說，每創造1元的營收，其所付出的營銷費用正越來越多。到二季度，其營銷費用率都達到了73%，這意味著跟誰學開辟市場的難度正不斷加大。
從公布的業績來看，在過去一年半里，跟誰學處于“蒙眼狂奔”的狀態。這種狀態還能持續多久，不確定性正不斷增加。
做空不斷引得SEC介入
上半年跟誰學屢遭做空，截至目前，其已遭遇了四家做空機構多達12輪的做空。包括渾水、香椽等知名做空機構都盯上了跟誰學，這更加劇了跟誰學股價的不確定性。但跟誰學股價卻一路上漲，一度漲至141.77美元/股，年內最高累計漲548%。
股價越高越讓跟誰學風聲鶴唳。8月7日，做空機構香櫞在推特發布消息稱，跟誰學存在證券欺詐，已建立了跟誰學的空頭倉位。跟誰學股價應聲下跌，兩個交易日其股價累計下跌26%。到了8月14日，愛奇藝發布公告稱被SEC調查。這一消息直接影響到了跟誰學，其股價一度大跌8%。
SEC正式介入調查無疑是“當頭一棒”，它讓跟誰學的前景存在了更多的不確定性——究竟是步瑞幸后塵，還是成為下一個新東方，仍需等待SEC的調查結果披露。本次財報中，跟誰學披露了一項重大信息——SEC已介入調查。財報顯示，在一系列做空報告于2020年2月到7月間發布之后，美國證券交易委員會執法部請其協助提供從2017年1月1日起的部分財務及運營數據。公司目前正在積極配合該問詢。跟誰學稱，“無法預測該項問詢工作的時間、結果及最終結論”。
縱觀整份財報，跟誰學在二季度的表現依然亮眼。但突然出現的運營虧損，營銷投入不斷加大的同時營收增速卻持續下滑，都讓跟誰學高速增長的不穩定性增加。加之SEC介入調查帶來的負面影響，跟誰學未來的發展注定充滿質疑與壓力。